隨著國內經濟發(fā)展進入新常態(tài)，經濟增速逐步放緩，部分行業(yè)產能過剩和需求萎縮開始顯現(xiàn)，相關企業(yè)面臨重重困境。在此背景下，化工品、鐵礦石等品種期貨價格出現(xiàn)連續(xù)下挫。
在大宗商品價格劇烈波動中，國內期市成為實體企業(yè)極為重要的避險渠道，部分企業(yè)利用期貨工具規(guī)避原材料和產品價格下跌風險，實現(xiàn)了穩(wěn)健經營。從今日起，本報推出“新常態(tài)下企業(yè)參與期市巡禮”系列報道，與市場分享這些企業(yè)參與期市的心得和經驗。
“基差決定保不保，趨勢決定保多少”，這在化工品牛市中曾被視為套期保值的秘訣。但自2014年年底以來，很多企業(yè)面對持續(xù)下跌的化工品價格，感覺套保操作無從下手。對于化工品市場呈現(xiàn)出的新常態(tài)，尋找“化險為夷”的生存之道無疑成為化工企業(yè)的重要課題。
從賣方市場向買方市場轉變
化工品原料以石油、煤炭以及天然氣為主，上游具有一定的壟斷特征，而且部分化工品屬于危化品，行業(yè)準入門檻較高。因此，在以往供不應求的情況下，上游議價能力較強，可以說當時的化工行業(yè)是典型的賣方市場。
近年來，大量煤化工以及PDH等裝置投產，上游企業(yè)以及原料結構日趨多元化，壟斷逐漸打破，競爭加劇。尤其是隨著我國經濟增速放緩，大宗商品需求下降，化工品需求增速放緩成為新常態(tài)。
“目前來看，PE生產行業(yè)處于供給快速增加、需求增速放緩的去利潤階段;PP則已進入供應過剩階段，供應的增加必然會不斷壓低新料價格，并持續(xù)擠壓回料的市場份額;PVC早已供應過剩，繼續(xù)以去產能為主。”中原期貨分析師才亞麗稱。
“由于投資具有時滯性，在需求放緩的同時，化工品產能繼續(xù)保持高速增長，進而出現(xiàn)了供應過剩的局面。”國投中谷期貨分析師吳俊鵬告訴記者，因此，整個化工行業(yè)利潤開始下滑，開工率下降。
此外，在經歷了股市暴跌、人民幣大幅貶值之后，貿易企業(yè)愈發(fā)謹慎，長期維持低庫存操作。市場也預期聚烯烴價格重心會逐步下移，期貨貼水現(xiàn)貨，反向市場結構成為常態(tài)，下游企業(yè)普遍采取隨買隨用、低庫存操作的模式。
“下游議價能力明顯增強，上游生產企業(yè)利潤將進一步被壓縮，化工行業(yè)逐漸轉變?yōu)橘I方市場。”在吳俊鵬看來，雖然原料價格下跌，但終端需求增長放緩，中下游企業(yè)尤其是貿易商利潤也將明顯下降。
對此，華東一家大型化工貿易公司的相關負責人陳先生深有感觸。“傳統(tǒng)貿易商的生存和盈利空間被壓縮，一些企業(yè)今年已被迫退出市場了。”陳先生稱，當前傳統(tǒng)現(xiàn)貨企業(yè)盈利越來越難，過去傳統(tǒng)的模式基本已是零利潤或微利，還面臨下游工廠違約和破產的風險。
傳統(tǒng)經營模式已行不通
對陳先生來講，新常態(tài)下，化工市場的變化還遠不止這些。“過去只有個別現(xiàn)貨企業(yè)在探索研究新業(yè)務模式，這兩年規(guī)模較大的現(xiàn)貨貿易商積極利用期貨工具及互聯(lián)網(wǎng)工具進行新貿易模式的探索，例如期現(xiàn)結合、基差交易業(yè)務及電子商務等。”陳先生認為，在殘酷的市場競爭面前，很多公司正在快速成熟，行業(yè)洗牌前所未有。
但令不少企業(yè)困惑的是，以往的很多經驗現(xiàn)在已不適用。比如以前淡旺季分明，現(xiàn)在是旺季不旺、淡季不淡，市場整體的節(jié)奏很難把握。
除此之外，自2014年年底化工市場開始進入漫漫熊途后，“基差決定保不保，趨勢決定保多少”這一秘訣也不再適用。據(jù)了解，在牛市中，企業(yè)往往追求額外利潤，不輕易套期保值。只有當期貨升水較多，存在無風險套利機會時企業(yè)才會考慮套保。
但自2014年以來，聚烯烴整體趨勢是下跌，期貨長期貼水，很少出現(xiàn)無風險套利機會。“在熊市中，期貨價格低于現(xiàn)貨價格，企業(yè)往往無法進行賣出保值，只能眼睜睜地看著價格下跌。”無錫利源有限公司相關人員介紹，對于可以買入保值的企業(yè)而言，由于中長期看空市場，如果在期價低于現(xiàn)貨價格時買入，最終也會面臨期現(xiàn)貨同時虧損的情況。
“談起期貨，有很多人會想到巨大的風險及暴利。其實企業(yè)對期貨工具的定位不同，最終的結果也不盡相同。”陳先生告訴記者，他們首先根據(jù)自身的特點來定位期貨工具到底是用來做什么的，是管理風險還是投機盈利。對現(xiàn)貨企業(yè)來講，利用期貨工具管理現(xiàn)貨庫存敞口是很好的辦法。當現(xiàn)貨庫存積累過快，但銷售不暢時，公司積極利用期貨鎖定現(xiàn)貨敞口庫存，甚至把期貨市場當成另一個銷售渠道，進行現(xiàn)貨交割，并取得了良好的效果。
除此之外，今年以來，陳先生所在的化工貿易公司還嘗試了相關點價業(yè)務模式。據(jù)陳先生介紹，當期現(xiàn)價格出現(xiàn)明顯偏離的時候，根據(jù)相關期貨合約價格與上下游工廠簽訂采購及銷售合同，鎖定未來的成本或者加工費，也取得了不錯的效果。“對于現(xiàn)貨企業(yè)來講，保值增值的意義遠大于投機盈利。”他深有體會地說。
靈活利用期現(xiàn)結合操作
“由于粵東地區(qū)離華南交割倉庫比較遠，物流成本較高，當期現(xiàn)價格合適、出現(xiàn)交割時機時，往往無法達到無風險交易的目標，本地大量的貨物無法在期貨市場進行套保操作。”柏亞集團相關負責人表示，這條路行不通，就需要換個角度。
通過研究，柏亞集團發(fā)現(xiàn)華南市場供應端未來5年都沒有新設備投產，華東、華北市場則上馬了大量的PDH和煤化工項目，期貨價格往往跟隨華東、華北市場現(xiàn)貨價格。而華南市場現(xiàn)貨價格一直處于相對較高的狀態(tài)，LLDPE期現(xiàn)價差一度達到1000元/噸，PP期現(xiàn)價差最高達2000元/噸。
“由于期現(xiàn)價差在交割月將趨于零，我們以交割月為交貨時間，賣給客戶遠低于市場價的貨物，同時在期貨市場上鎖定價差。”上述負責人認為，在基差風險可規(guī)避的情況下，讓客戶可以拿到華東、華北市場的低價貨。
“盡管有時候會出現(xiàn)市場價格變動對現(xiàn)貨企業(yè)不利的情況，但只要通過預先在期貨市場進行對沖交易，就可以在一定程度上減少損失，鎖定企業(yè)的成本，實現(xiàn)穩(wěn)定經營的目的。”該負責人說。
“對于生產企業(yè)而言，由于聚烯烴生產利潤在降低，可以在裝置檢修、現(xiàn)貨偏緊、利潤豐厚的時候，在期貨市場分批賣出套期保值。”才亞麗表示，下游消費企業(yè)維持隨買隨用、低庫存操作可以降低風險，也可以在期貨大幅貼水或者超跌的情況下，通過賣出現(xiàn)貨多余庫存、買入期貨的方式來規(guī)避庫存損失的風險。貿易商可以利用自身的信息和渠道優(yōu)勢，通過期現(xiàn)結合或者點價貿易的方式來規(guī)避風險。
吳俊鵬認為，在當前情況下，企業(yè)必須進行套期保值，因為隨時都有價格下跌的風險，“趨勢決定保不保”。企業(yè)何時入場則取決于基差，即“基差決定保多少”。“由于市場結構和采購習慣發(fā)生變化，基差的結構也將發(fā)生變化，企業(yè)需要重新研究基差的區(qū)間，選擇合適的入場點。”他最后建議。
